近日，中国隐形正畸龙头时代天使（06699）发布了2023中期业绩报。财报显示，2023年上半年，公司收入约为6.16亿元(单位：人民币，下同)，同比增长7.95%；毛利约3.66亿元，同比增长10.36%；公司拥有人应占溢利3230.8万元，每股盈利0.19元。收入增长主要是由于公司国内隐形矫治解决方案业务稳定增长及对国际业务的持续投入。

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需要指出的是，时代天使经调整净利润出现下滑，主要由于国际业务的初期投入。在着力培育第二增长曲线的背景下，时代天使目前展现出的财务指标更多反映的是短暂的调整期，而一些更长远的指标反而揭示了其未来发展的关键所在。譬如：国际业务新增量的业绩释放，案例数量开始稳步增长，期内新增国际案例数达到9400例。

国际化业务兑现成长性 看好长期业绩弹性释放

时代天使在长期领跑我国隐形矫治赛道的同时，持续深入国际化布局。随着海内外业务双轮驱动，公司有望跑出成长加速度。

财报显示，时代天使的国际化业务已渐入佳境。一方面，公司通过收购海外市场当地企业，有序推进双方在医学设计、智能制造的协同，并借助其丰富的销售网络，顺利进入国外正畸市场，迅速实现业务破冰。另一方面，公司以自有品牌出海，活跃在各个区域市场的市场活动，源源不断实现品牌输出。例如，2023年上半年，公司就亮相了多个全球顶级正畸会议，包括欧洲规模最大的正畸展会之一European Aligner Society（EAS）、第123届美国正畸医师协会（AAO）等等。

尽管时代天使的海外业务还处于早期发展阶段，但长期来看，海外市场发展动力充足。一来海外市场正畸治疗更普遍，隐性矫治渗透率比国内市场高，增长潜力强劲；二来公司采取本土化深耕的国际化路径，加上强竞争力的产品体系及持续的市场投入，成为海外业务厚积薄发的关键。

国际业务的开拓，对于时代天使而言，无疑是新的突破。其一，业务方面，挖掘海外业务新增量市场红利，第二增长曲线形成在即，成长性凸显；其二，业绩方面，国际业务有望成为新的增长引擎，增厚业绩。

通过进入更多市场增加市场技术，打开成长空间，进而提升业绩。时代天使的业务发展逻辑是无比清晰的。而目前国际业务业绩强兑现，印证其海内外业务双轮驱动这一逻辑的正确性。

长期来看，国际业务大有可为，增长潜力强劲。海内外市场空间广阔，就零售销售收入而言，全球正畸市场由2015年的399亿美元增至2020年的 594 亿美元，复合年增长率为8.3%，预计2030年有望达到1164亿美元。同时布局海内外千亿市场，时代天使蓄势迎接强劲增长。

由此看来，时代天使有望享受海内外市场的高增长红利，随着全球正畸市场带来的业绩释放，其成长性更为突出；加上国内市场龙头带来的估值溢价，两重催化剂有望使公司迎来价值重估。

目前，时代天使总市值刚过百亿，估值极具吸引力。考虑到双重催化剂下，时代天使料将迎来反弹，投资者或许应该把握当前的配置窗口期。

数字化科技驱动创新 飞轮开启构建护城河

国际化业务作为增量，国内业务的基本面同样表现优越。时代天使依靠数字化驱动，“技术+案例+医生”飞轮开启构建护城河，持续巩固市场领先优势，是其另一个深厚壁垒，国内案例数、营收和营业利润均为正向增长。

科研投入是时代天使在作为龙头企业与其他中小企业的分水岭，今年上半年，公司研发费率占到整体营收的14%，这一数值不仅显著高于行业其他同类公司，从时代天使自身来看也是历年来的高值。

持续加码研发投入体现在业务端，便是深化数字化创新，积极推动公司在数字化影像、正畸智能服务平台、数字化远程诊疗等方面的发展，逐步形成以医生和患者为核心的全周期数字化正畸技术与服务体系。譬如，时代天使通过全新升级的口腔数字化远程解决方案MOOELI，方便促进医生与患者之间的高质量互动，实现更为高效的治疗。

数字化技术赋能医生，一方面提供标准化服务，提升患者的就诊体验；另一方面提供更精准高效的产品技术，提升医生的诊疗效率，新的数据样本会持续汇入。

案例端表现来看，产品的效果与口碑积累需要5-6个矫治周期，耗时较长，新进入者无法在短期内完成案例数据的积累。因此，案例数据量积累及跨越，滚雪球效应明显，是时代天使深耕中国隐形正畸市场多年的竞争壁垒。

时代天使已设立最大的亚洲人种口腔医学数据库之一。上半年，公司国内外市场达成的案例总数为95400例，同比增长23.6%。庞大的数据库，不仅有利于技术的研发，还能赋能医生高效处理患者错颌数据，建立认可度，随着技术迭代创新，时代天使的医生粘性持续增强，获医生能力突出。

而且，医生粘性越高，会对公司隐形矫治产品越熟悉，而较高的熟悉程度强化了医生对产品的黏性，从而将带来更高的年均单产，构成时代天使的高壁垒。

更为重要的是，时代天使拥有坚实的质量生产体系作为支撑，可以满足产能需求。公司位于无锡的智能制造工厂已经成为国内牙科领域数智化的标杆之一，今年上半年，时代天使进一步实现了3D打印车间从打印到后处理全链条的无人化管理。

由此可见，“技术+案例+医生”三方任意一方的用户流量的提升，都会带动另外两方活力，从而带动正向循环启动并保持飞轮的运转，共同支撑起时代天使强大的医学服务能力，为其持续攫取正畸市场红利夯实基本功。

将时间维度放长，隐形正畸“长坡厚雪”的增长逻辑并没有变化，兼具消费、科技和医疗属性，是当下最具确定性的行业。灼识咨询预测，2030年全球正畸市场规模超千亿美元。面对增长空间巨大的蓝海市场，时代天使先发优势稳固，且打出“国际化”与“数字化”双拳，国际化兑现增量价值，数字化驱动业务，飞轮开启，积厚成势，迎接高增长浪潮。

综上所述，时代天使深挖隐形矫治全价值链，凭借先发优势占据国产隐性正畸龙头地位。随着国际化和数字化能力持续增强，料将攫取隐形正畸千亿蓝海市场红利，业绩增速加速兑现，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击时刻。